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“中国资产的重估进程刚刚开启，未来将在(zài)人民币(rénmínbì)稳定性优势和工程师红利加速释放的双重驱动下持续深化。”近日(jìnrì)，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果接受券商中国记者专访时表示。

2024年9月24日行情启动(qǐdòng)后，陈果率先喊出“A股(Agǔ)是反转，而非反弹！”随后陈果又因坚定看好港股及港股中以“泡腾资产”为代表的核心资产而出圈。今年以来(jīnniányǐlái)，陈果依然看好“A股重估牛”。

在本次专访中，陈果(chénguǒ)谈到，今年下半年(xiàbànnián)，港股(gǎnggǔ)牛市有望延续，“泡腾资产”具有长期潜力。谈及今年以来的热门赛道，陈果表示，新消费、创新药、AI和机器人这四个方向都具备(jùbèi)中期投资价值，但它们的短期不确定性依次上升。投资者需要根据自身(zìshēn)的能力圈和风险偏好，选择适合自己的投资方向。

展望(zhǎnwàng)2025年下半年(xiàbànnián)的市场，陈果建议投资者从“震荡慢牛”的格局来思考操作策略。比如市场出现明显调整，可以坚定信心加仓优质资产；但如果市场交易热度较高，或主要指数已积累一定涨幅(zhǎngfú)，则(zé)可保持冷静耐心等待，更好机会也还是会出现。

中国资产的重估进程才(cái)刚刚开启

券商中国记者：您在今年提出(tíchū)A股“重估牛(niú)”的观点，背后有哪些逻辑？本轮“重估牛”会呈现哪些特征？

陈果：我们率先(shuàixiān)提出中国资产重估的观点，“重估牛(niú)”的核心是估值逻辑：

一是人民币(rénmínbì)稳定性优势将得到更(gèng)多资金认同(rèntóng)。尽管市场曾担忧人民币贬值，但从全球对比来看，中国的生产力进步、贸易盈余与外汇储备、人民币的购买力，以及稳健的货币财政政策(cáizhèngzhèngcè)和健康的国家资产负债表，为(wèi)人民币资产提供了坚实支撑。相对来说，美元信用存在多方面问题，美元处于下行周期，人民币兑(duì)美元汇率有望稳中向好，进而推动资产重估。

二是工程师红利将迎来加速收获期(shōuhuòqī)。尽管人口红利衰减，但工程师红利正在成为新动力。中国理工科博士毕业人数从2020年(nián)的4万人增长至(zhì)目前的7万多人，预计到2029年将达到10万人，远超美国。这一趋势将推动科技(kējì)创新与生产力提升(tíshēng)，助力优质企业实现业绩与估值双升，重塑中国股市的核心资产格局。

综上，中国股市的重估牛进程刚刚开启，未来将(jiāng)在人民币(rénmínbì)稳定性优势和工程师红利加速释放的双重驱动下持续深化(shēnhuà)，行情演绎将是“先估值，后盈利”。

券商中国记者：您如何(rúhé)定义当前A股的市场周期阶段，有(yǒu)哪些信号支持您的判断？

陈果：当前A股市场(shìchǎng)处于“震荡慢牛”的偏早期阶段。

从历史(lìshǐ)规律来看，A股(Agǔ)市场存在明显的牛熊周期，大致上约5年有一轮牛市、10年有一轮大牛市的特征。这背后与我国五年规划政策周期和朱格拉周期都有一定(yídìng)关系。

综合库存周期、产能周期、政策周期以及对应市场周期规律，我们认为(rènwéi)自2024年9月24日起A股开启了级别相对较大的牛市(niúshì)。

一方面，新兴(xīnxīng)行业(hángyè)的(de)机会点开始(kāishǐ)逐步增加；另一方面 ，传统行业目前许多行业资本开支下降，从产能周期来看，自2021年起开始调整，后续很多行业供求关系有逐步逆转。预计本轮牛市(niúshì)的特点是持续时间较长，但进程相对温和，上涨速度不会过快。当前市场处于盈利周期的低位启动阶段，供求改善缓慢，这种节奏(jiézòu)使得本轮牛市有望走得更长。投资者需要对市场节奏有合理预期，并保持耐心。

券商中国记者：今年最看好(kànhǎo)哪些板块或者主题的机会？逻辑是什么？

陈果：今年我们主要看好两大类板块的机会。一是稳定类资产，如银行等高(gāo)股息红利板块，这类资产有望获得保险等资金的持续流入与增持。二是具备(jùbèi)中短期产业投资逻辑的板块，包括消费、创新药、AI机器人、军工和黄金(huángjīn)等。这些板块不仅短期景气度(dù)较高，还具备中长期成长潜力，将获得更高(gènggāo)预期收益率资金的关注。

目前(mùqián)，消费、创新药、AI机器人、军工和黄金等板块是我们重点关注(guānzhù)并建议配置的方向。随着时间推移，我们的配置思路将从“哑铃型”逐步扩散，在(zài)稳定类资产和高成长资产之间寻找平衡。

港股牛市有望延续(yánxù)，“泡腾资产”具有长期潜力

券商中国记者：今年以来，港股(gǎnggǔ)市场的火爆程度令人瞩目，包括科技、消费、创新药都有阶段性的强劲表现，对此您(nín)怎么看？背后原因是什么，未来这样的趋势还会延续吗(ma)？

陈果：其实早(zǎo)在去年(qùnián)“9·24”前夕，我们就明确指出“港股、A股、经济、地产”的先后顺序，我们当时就认为港股将率先引领(yǐnlǐng)本轮中国股市“重估牛”。这主要基于以下几点原因：

首先，从人民币资产(zīchǎn)重估的角度来看(láikàn)，港股(gǎnggǔ)市场的中国上市公司作为人民币资产的重要组成部分，将优先受益于全球(quánqiú)资金的重新配置。无论是全球投资者还是海外华人，在进行全球资产调配时考虑增配中国资产，港股都具有独特的优势。

其次，对于内地价值投资者而言，港股拥有(yōngyǒu)一些(yīxiē)A股市场(shìchǎng)所不具备的稀缺性标的，特别是在具有(jùyǒu)中国特色或全球竞争力的行业公司方面。这些公司的估值不仅与A股相比具有吸引力，从全球市场来看也具备竞争力。

当然我们对A股也持乐观态度，但相比之下，港股的(de)(de)前景可能更为乐观。未来，随着人民币资产重估的持续(chíxù)推进以及全球资金的持续流入，港股的强劲表现有望延续。

券商中国记者：如何看待新消费(xiāofèi)今年在资本市场的走红？您在去年10月份提出看好“泡腾资产”，能否再展开聊聊(liáoliáo)。

陈果：新消费领域确实值得(zhíde)关注。虽然部分公司可能(kěnéng)阶段性出现交易过热甚至估值透支的情况，但整体方向具有(jùyǒu)长期逻辑与投资潜力，新消费的代表性领域与公司依然可能推陈出新。

“泡腾资产”其实不只是特定指一两家公司，而是(érshì)我认为中国股市始终在(zài)映射中国经济的(de)变迁，所以中国股市核心资产的第一梯队也在重构(zhònggòu)。过去我们熟悉的“茅指数”的地位(dìwèi)可能会有所下降，但是与老经济周期低关联、具备国际化运营能力的核心公司地位会趋于上升，当然这里面也包含了新消费这一领域。

从国内来说，消费人群结构正在(zhèngzài)变化，90后、95后甚至00后成为消费主力，他们(tāmen)的(de)消费倾向和关注点与传统消费人群不同，更加关注悦己消费、情绪消费，也(yě)带来了新(xīn)的市场增长点。在这个过程中，新的社交媒体平台兴起也发挥(fāhuī)着重要作用。其次，其实不仅是(shì)年轻人，各个年龄层的消费人群的内在需求也未被完全满足，一旦有新的产品和业务形态作为优质供给出现，一样会带来显著增长。最后，更重要的是，“泡腾资产(zīchǎn)”代表具有国际影响力和出海能力的优势公司，面向(miànxiàng)的是全球市场。随着中国经济的不断崛起，相信中国品牌在全球的认可度也会不断上升，各领域出海的成功案例也会越来越多。

新(xīn)消费、创新药、机器人等赛道均具备中期关注价值

券商(quànshāng)中国记者：如何看待今年以来表现优异的机器人、黄金、创新药等热点(rèdiǎn)主题？

陈果：这些主题的共同(gòngtóng)特征是，它们的投资逻辑并非基于(jīyú)传统的宏观经济周期，而是各有其独特性。AI和(hé)机器人领域，尽管产业发展存在不确定性，但市场对(duì)其中期趋势仍较为看好。黄金则基于全球资源地缘政治周期和美元信用周期，形成(xíngchéng)了中期投资逻辑。这些主题的共性在于，它们的走势相对独立于短期经济波动。

不过(bùguò)，AI和机器人的投资难度(nándù)相对较大。科技投资的特点是，虽然长期趋势可能明确，但短期进展和催化因素难以预测。这也是为什么一些机构投资者(tóuzīzhě)更倾向于关注新消费或创新药等主题。

在我看来，新消费、创新药、AI和(hé)机器人这四个方向都具备中期关注价值，但它们的(de)短期不确定性逐次上升。因此，投资者需要根据自身的能力圈和风险偏好(piānhǎo)，选择适合自己的投资方向。

券商中国记者：您刚刚提到(tídào)持续看好创新(chuàngxīn)药的表现，经过今年以来的巨大涨幅，后续您觉得还有多少空间？

陈果：中国创新药(yào)企业与全球主要医药公司相比，市值仍有较大差距。但在工程师(gōngchéngshī)红利加速释放(shìfàng)等因素促进下(xià)，中国创新药企业的竞争力和全球领先公司的差距缩小是大趋势。近期的BD（商务拓展）进展可能只是产业竞争力验证的开始。

中国在(zài)研发成本与环境等方面具有一定(yídìng)优势，若能充分发挥这些优势，中国创新药在全球市场的空间非常广阔。

当然也需要注意的是，创新(chuàngxīn)药本身也类似科技行业，虽然有(yǒu)BD模式，但整体来看研发的商业效果最终还是需要较长时间验证，其中(qízhōng)也有一定的不确定性。

而BD模式本身也是基于全球化(quánqiúhuà)和中美合作(zhōngměihézuò)。所以一方面，仍需关注美国(měiguó)政策的不确定性(bùquèdìngxìng)，如特朗普是否会实质性压低美国医药公司的盈利空间；另一方面，中美经贸关系的稳定性对创新药的国际化合作至关重要，如果逆全球化显著加剧，可能对行业产生一定影响。

如果市场出现明显调整，建议(jiànyì)坚定加仓优质资产

券商中国记者：红利资产在(zài)过去两年也有不错的表现，对这个资产现在你的看法是什么(shénme)？

陈果：红利资产的(de)(de)核心价值在于其稳定性，红利未必是最优(zuìyōu)资产，但红利低波是一种不错的策略。当然与两年前(qián)相比，A股红利资产股息率已有所下降，保险资金开始增加对港股红利的关注与配置，这是市场环境变化的体现。

从中期来看，一些尚未被归入红利资产(zīchǎn)的(de)公司，随着分红(fēnhóng)率的提升，未来有望逐渐进入红利资产范畴。未来会有一批传统行业龙头公司，成为有一定盈利增长的红利资产。

对红利(hónglì)资产与成长资产的(de)配置，投资者可以(kěyǐ)根据自身风险偏好和收益目标进行平衡。必须承认的是，成长资产的投资难度更高，对于投资者的能力圈也有更高的要求。

券商中国记者(jìzhě)：如果请您给2025年下半年的A股投资者一条最重要的建议，会是(shì)什么？

陈果(chénguǒ)：对于2025年下半年的A股市场，我的建议是：投资者可以将市场视为“震荡慢牛”的格局，以此来思考市场特征(tèzhēng)和操作策略。

比如市场出现明显调整(tiáozhěng)，可以坚定信心加仓优质资产；但(dàn)如果(rúguǒ)市场交易热度较高，或主要指数已积累一定涨幅，则可保持冷静耐心等待，更好机会也还是会出现。